爱迪特“高成长”代价：主营产品“以价换量”，IPO前大股东套现离场

本文来源：时代商学院作者：陈丽娜

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作者 | 陈丽娜

编辑 | 李乾韬陈佳鑫

降价换市场，这是常见的企业商业策略。但对于IPO企业而言，却有着另一种不足为外人道的意义。

爱迪特（秦皇岛）科技股份有限公司（简称“爱迪特”）即将于11月10日上会，闯关创业板。这家主要研发、生产和销售氧化锆瓷块等口腔修复材料，以及销售口腔数字化设备的公司，采取降价换市场的策略，市场份额从2019年的3.5%提升到2021年的6.25%，成长性显得十分强劲。

但细看招股书不难发现，爱迪特为市场份额增长付出了不小的代价：核心主营产品大幅降价、毛利率严重萎缩，销售费用率不断攀升，成本越来越高。

这是财务上典型的“增收不增利”现象。如此“强劲成长性”，是可持续的吗？

对于这个问题，第一大股东申报IPO前夕套现离场的行为或许可见端倪。2019年12月及2021年3月，第一股东用脚投票，分两次转让所有股权，选择落袋为安。随后，2021年4月—2021年9月，短短不到半年时间，爱迪特的估值从16亿元增至32.66亿元，估值翻倍，令人不解。

牺牲毛利率换市场，增收不增利

爱迪特的核心产品有两类，分别是口腔修复材料和口腔数字化设备。其中，口腔修复材料的主打产品为氧化锆瓷块，2019-2022年6月，各期的平均单价分别为330.55元/块、295.3元/块、290.59元/块和286.22元/块。2020年，氧化锆瓷块平均单价变动率超过了10%。

另一类目口腔数字化设备主要售卖切削设备和数字取像设备，2021年，以上两款产品的销售单价同样出现了超过10%的变动率。具体来看，切削设备各期的销售单价分别为14.56（万元/台）、13.16（万元/台）、11.17（万元/台）、11.17（万元/台），2020年变动率为9.63%，2022年上半年变动率提升至17.23%。

数字取像设备各期的销售单价分别为6.55（万元/台）、5.55（万元/台）、4.70（万元/台）、3.94（万元/台）。2020年、2021年、2022年1-6月，三个时期的变动率都超过了15%。

对此爱迪特表示，公司采取积极主动的定价策略参与市场竞争，为扩大市场份额，公司主动降低价格以促进销量和销售额增长。中商产业研究院，2019-2021 年，我国义齿及各类材料的市场规模分别为84.3亿元、84.6亿元、87.1亿元，据此计算，同期爱迪特的市场份额分别为3.5%、4.28%、6.25%。

虽然市场份额有所提升，但却使得爱迪特2020年出现了增收不增利的情况。2019-2021年（下称报告期），爱迪特分别实现营业收入2.99亿元、3.62亿元和5.45亿元，同期分别实现净利润0.48亿、0.45亿元和0.55亿元，2020年净利润同比下滑了8%。

产品降价也直接导致了毛利率骤降。2019-2021年，爱迪特的毛利率分别为 51.60%、42.81%和38.13%，2021年同比2019年减少了13.47个百分点。

2019-2021年，同行业可比公司的毛利率均值分别为56.66%、53.38%、58.75%，整体毛利率变化幅度较小，在波动中走高。值得注意的是，2021年，5家可比公司的毛利率相较2020年都有所提升，2021年毛利率仍然下降的仅有爱迪特。

两大产品中，报告期，口腔数字化设备的毛利率分别为20.46%、17.76%、19.57%，另一拳头产品口腔修复材料的毛利率分别为 59.55%、52.68%、49.78%，是爱迪特毛利率的主要贡献者。但口腔修复材料的毛利率依然达不到同行业可比公司均值，仍然缺乏竞争优势。

或是因为产品竞争力不足，爱迪特的销售费用率也高于可比公司均值。2019-2022年6月，爱迪特的销售费用分别高达5427.16万元、5086.27万元、7588.93万元和4112.13 万元，各期销售费用率分别为18.14%、14.06%及13.92%和15.25%。而同行业可比公司的均值分别为13.85%、11.83%、11.62%、8.62%。2022年上半年，在行业下调销售费用率的情况下，爱迪特依然加大了支出，其销售端面临的压力或较大。

综合以上来看，爱迪特采取“降价换市场”的路线虽然一时提升了市场份额，但这一招也导致了净利润一度下滑，其毛利率更是下跌严重。从销售费用率的情况，也不难看出爱迪特面临的竞争压力较大，而这或也能反映其产品在市场上处于劣势，需要用更高的销售费用维持收入。长此以往，其业绩或难以维持增长。

大股东套现离场，估值半年翻倍

大多数股东都盼着企业上市后分一杯羹，但是爱迪特的前第一大股东却在报告期内转让了所有股权，此番操作令人不解。

资料显示，2017—2018年爱迪特曾在新三板挂牌，期间第一大股东为全民爱迪特，持股比例达48.25%。

然而从新三板摘牌，准备冲击IPO前，全民爱迪特在2019年12月以20元/股将所持36%的股份分别转让给四家机构，共套现3.6亿元。随后在2021年3月，爱迪特又以1.2246亿元回购全民爱迪特所持的12.25%的股份。申报IPO前夕套现，全民爱迪特是否不看好爱迪特的发展前景？亦或是另有目的？

在此之后，爱迪特先后进行多次增资，且入股价格变化幅度之大令人咋舌。

2021年4月，中金启辰、建发柒号、苏州辰知德按照爱迪特投前16亿元的估值对其进行了增资。同月，建发柒号、苏州辰知德、嘉兴辰幂德按照爱迪特投前18亿元的估值对其进行了增资。同一个月，爱迪特的估值增长了2亿元。

而奇怪的是，建发柒号、苏州辰知德均参与了上述两次增资，却以不同的价格对爱迪特增资，其操作令人不解。

同年5月，中金启辰按照爱迪特投前19.4亿元的估值对其进行了增资。3个月后，中证投资、金石基金、方正投资、紫金弘云按照爱迪特投前30亿元的估值对其进行了增资。2021年9月，阿里网络按照爱迪特投前32.66亿元的估值对其进行增资。

从2021年4月—2021年9月，不到半年的时间，爱迪特的估值从16亿元增至32.66亿元。申报IPO前夕第一大股东谜之转让所有股权，多家机构突击入股抬高估值近一倍，这难免让人怀疑是否在腾笼换鸟。其第一大股东套现离场是否为了给后续“操作估值”提供空间？

通过上述融资，爱迪特合计获得增资金额5.9035亿元。截至2022年6月30日，爱迪特还拥有3.44亿元交易性金融资产，爱迪特称，公司交易性金融资产为银行理财产品。在得到近6亿元融资后，其将大笔现金用于购买了银行理财产品。

结合爱迪特截至2022年6月30日拥有的2.74亿元货币资金，其类现金资产合计6.18亿。同时，截至2022年6月30日，爱迪特并无短期借款或长期借款，可见其现金流十分充裕。