从美国的隔夜利率的波动曲线预期看，2023年7月份开始下行，尽管美联储官员一再否定这一市场预期，但假如通胀超预期回落，如今年年底就降至4%，那么，美联储会不会在今年降息呢？可能不会。美联储似乎总是滞后于市场变化而采取对策，也就是它需要等待多个宏观数据确认之后，才采取收缩或宽松的货币政策。

记得2021年二季度，鲍威尔还坚持认为通胀是暂时的。2022年3月，当美国的消费者价格指数（PCE）已经高至7%时，美联储才宣布2018年以来的第一次加息。这一姗姗来迟的加息，再次证明美联储的货币政策总是落在市场后面，显然对抑制高通胀的效果有限。如今，市场预期2023年通胀将显著回落，美联储或最早在今年7月份降息，这与美联储议息会议的5.1%中位数利率目标又出现了背离。究竟是市场预期对，还是美联储的鹰派决策对？

(资料图)

美国通胀已经见顶，争议在回落幅度。上周末美国公布了非农就业和失业率的数据，尽管比预期的略好，但环比呈现下行趋势。因此，美国股市也给予积极回应，市场预期今年美联储可能减息。那么，我们先来分析一下美国通胀在2023年的可能走势。

美国的核心CPI已经见顶回落，2022年的11月份已经回落至6%。美国的通胀呈现这样一种特征，从一开始的商品价格推动，到房价推动，再到劳动力价格推动，那么，现在这三种推动通胀的方式都在减弱。美国通胀见顶回落应该没有争议，但是否会显著回落，尚存在争议。但从美国的国债市场走势看，十年期国债的收益率已经从高位回落，从最高时的4.14%降至目前的3.55%，并且与两年期国债收益率形成利差高达70个基点的倒挂，从历史上看也比较罕见。

那么，2023年下半年美联储会降息吗？

尽管市场与美联储在通胀预期上出现了分歧，但还得分两种情况来判断美联储的行为。

第一种情况，市场的预期错了，即通胀确实像美联储所预期的那样居高不下，而且回落幅度非常缓慢，那么，美联储确实就没有必要马上降息了。

第二种情况，市场预期对了，通胀超预期回落，即各项数据都暗示美国将出现经济硬着陆。美国的资本市场特别关注时薪的变化，2022年12月份平均时薪环比上涨0.3%，同比上涨4.6%，涨幅趋缓，这或许是上周五美股大涨的主要原因。但仅仅从这一数据还不足以证明通胀回落会超预期。

此外，从美国的隔夜利率的波动曲线预期看，2023年7月份开始下行，尽管美联储官员一再否定这一市场预期。但假如通胀超预期回落，如今年年底就降至4%，那么，美联储会不会在今年降息呢？可能还是不会。美联储似乎总是滞后于市场变化而采取对策，也就是它需要等待多个宏观数据确认之后才采取收缩或宽松的货币政策。

从逻辑上讲，既然美联储开启此轮加息周期是滞后于通胀率变化的，那么，结束此轮加息周期可能也是滞后的。从历史上看也是如此，美联储的货币政策通常是在市场不堪忍受时才决定加息或降息。而我国央行则通常走在市场曲线前面，如在去年全球主要经济体普遍加息时，中国则采取了降息和降准举措。

此外，换一个角度看美联储的货币政策倾向：拜登似乎更在意打压通胀而非稳增长。此次中期选举的胜利使得拜登决定谋求2024年总统连任。查阅美国选举历史，通胀水平是一个总统能否连任的最重要因素：20世纪70年代美国通胀高企期间，无论是共和党的尼克松还是民主党的卡特均无法实现连任。

基于以上分析，估计美联储今年下半年降息的可能性不大，但在加息方面，可能会相对审慎，如2月份加息25个基点，同时传递仍将继续加息的信号，以稳定市场预期。

关键词： 货币政策 收益率曲线