文 | 付一夫

今年很可能是个科技大年。

【资料图】

年初至今，A股里表现好的板块几乎都与科技有关。最具代表性的便是人工智能题材，不管板块怎么轮动，大盘如何起伏，人工智能在很长一段时间里都是市场上的绝对主线，从ChatGPT到大模型，从算法到算力，从运营商到服务器，从游戏到传媒，几乎所有相关的板块和个股都轮番大涨了一遍。此外，信创、半导体、工业母机等泛科技题材也都有过不错的表现。但凡是参与进来的投资者，大概率都是收获颇丰。

背后的原因其实不难理解。

在当前全球科技竞争环境复杂和严峻的局面下，加快推动关键核心技术攻坚突破、早日实现国产替代与自主可控已是大势所趋。而从政策层面看，今年两会期间官宣的“重新组建科学技术部”，被市场认为是里程碑事件，有利于进一步明确我国在科技创新方面的管理机制，发挥新型举国体制优势，更好统筹全国科技力量在关键核心技术领域攻关，进一步解决阻碍国家长期发展的重点领域和关键环节“卡脖子”问题，加快我国实现高水平科技自立自强。不难发现，今年多数重磅政策皆是关乎科技，涉及数字经济、人工智能、5G/6G等，充分彰显出高层对于科技的重视程度。

就目前的板块估值而言，尽管今年以来不少大科技细分领域如AI、数字经济等都涨势颇凶，但整体估值依然偏低。从市盈率分位值来看，目前中证科技指数只有上市以来的不到10%，芯片指数处在近5年的26%位置，半导体设备指数处在近5年的13%位置。从这个角度讲，板块整体仍具备较高的安全边际，并且仍具有较大的上涨空间。

回到市场，虽然市场公认人工智能题材是大科技板块的绝对主线，但考虑到相关个股此前的累计涨幅实在太大，在没有更大利好的前提下，短期内很难再次迎来新一轮全面上涨，后续参与难度只会越来越高。此时，大科技板块可能需要一个可以“接棒”人工智能的新题材来引领下一阶段的方向。

这个题材会是谁呢？存储芯片大概是一个不错的选择。

众所周知，芯片被誉为21世纪人类科技领域“皇冠上的明珠”，其发展关乎到汽车、消费电子乃至国防军工的兴衰。其中，作为数据存储重要载体的存储芯片可谓是极为重要的一环，应用范围广、市场占比高，2022年全球存储芯片市场规模约1334亿美元，占整个集成电路市场份额近1/4，仅次于逻辑芯片，为集成电路第二大细分市场。

产品层面，根据断电后存储的信息是否保留，存储芯片可以分为易失性存储芯片与非易失性存储芯片，其中易失性存储芯片的代表性产品有 DRAM和SRAM，非易失性存储芯片则是以NAND Flash和NOR Flash为主流；而在市场层面，国外厂商凭借先发优势以及在终端市场的品牌优势，占据了大部分的市场份额，行业头部厂商三星电子、美光科技、海力士、铠侠、西部数据等已经在各自领域形成了寡头垄断的竞争格局。

由于存储芯片标准化程度高，可替代性强，具备大宗商品属性，其价格受下游需求的影响较为敏感，因此周期属性明显。参考信达证券的研究报告，自2012年以来，存储芯片大体经历了三轮涨跌周期：

第一轮（2012~2015）：受iPhone 4/4s横空出世的影响，智能手机行业爆发，拉动了市场对于存储芯片的需求，各大存储厂商纷纷扩产，致使市场供过于求，价格由涨转跌，随即步入下行周期。

第二轮（2016~2019）：随着安卓手机实力的日益增强，市场又开启了一轮提升内存和存储空间的追逐战，在此期间，三星、SK海力士、美光等主要存储厂商纷纷将产能转向3D NAND，DRAM在需求提振同时面临产能不足，导致价格上涨。周期下行主要是各大厂商3D NAND扩产后，PC、服务器端需求动能不足，整体上出现供大于求的局面。

第三轮（2020~）：本轮周期始于2020年，新冠疫情的全球爆发引发居家办公需求的大幅度增加，继而拉动PC、服务器等市场需求量的提升；而5G终端的更新也为存储下游增长开辟出新的空间。但受到疫情反复、国际形势不确定性增强等多方面原因，下游需求持续疲软，致使存储芯片价格持续下跌，部分细分领域产品甚至已经突破历史低点。

需要指出的是，市场普遍认为在今年下半年，本轮存储芯片周期会再迎来行业拐点。

按照以往经验，当市场需求上行时，存储厂商常常会增大资本开支并扩大产能，继而增加销售。倘若需求不及预期，整体供过于求，那么产品价格便会结束上行，行业亦会进入降价去库存区间，此时存储厂商便会选择主动缩减产能或逆周期投资。而后伴随着下游需求的逐步回暖，或者是出现新的增量需求，市场供求则会趋于缓和，产品价格步入止跌上涨的新阶段。

从市场需求侧来看，一方面，随着物联网、云计算等新兴应用的飞速发展，我国数据正呈现出爆发式增长，不断带动着存储芯片的增量需求，根据IDC的预测，到2025年我国数据圈将增长至48.6ZB，占全球数据圈的27.8%；另一方面，近期由OpenAI发布的ChatGPT开启了AI大浪潮时代，而后各大厂商相继开发并推出大模型产品，针对AI服务器的工作场景需要提供更大的容量、更高的性能、更低的延迟和更高的响应速度，这当中产生的海量数据集传输和储存，无疑是对存力提出了更高的要求。根据美光的测算，AI服务器所需的DRAM和NAND分别是常规服务器的8倍和3倍，这些显然会成为支撑存储市场增长的强劲驱动力。

从市场供给侧来看，由于此前开启的本轮存储周期下行区间，市场价格出现显著下滑，主要存储厂商业绩均出现显著下滑甚至大幅亏损，因此为了避免市场价格进一步下跌，存储芯片主要龙头厂商都纷纷采取了实质性减产的举措，这势必有助于推动市场供求格局的平衡，而叠加需求的提振，反转格局有望在不久后出现。

从价格层面看，来自TrendForce的数据显示，今年一季度DRAM价格跌幅近20%，NAND价格跌幅为10%~15%。不过站在当前时点，各大原厂持续进行减产，供需关系逐渐好转，市场预计今年二季度产品价格跌幅将有所收窄，DRAM价格跌幅或将收窄至10%~15%，NAND价格或将收窄至5~10%。

从消息层面看，近几日市场动向屡见报端。例如，铠侠与西部数据两大巨头正在加快合并谈判并敲定交易结构，双方合并后或将控制全球三分之一的NAND闪存市场；美光、三星两大存储龙头都已通知经销商，将不再以低于当前价格出售DRAM/NAND Flash；另外据媒体报道，国内龙头长江存储（YMTC）已经通知NAND颗粒涨价，幅度约3%~5%，正式打响了国产存储涨价第一枪。

综上所述，当前存储芯片行业很有可能已经无限接近周期底部位置，并即将迎来触底反弹，届时行业必将迎来反转，继而推动存储芯片板块的新一轮上涨，前景可期。

就板块股价走势而言，前期受市场情绪、一季报披露等因素影响，存储芯片整体出现了较大幅度的下跌。不过随着种种短期利空的消化完毕，板块指数现已在关键位置处止跌企稳，近几天更是温和放量，显示有资金开始陆续介入。此时很可能就是进场的绝佳时机。

大概很多人都清晰地记得，在上一个半导体大周期（2019~2021年）当中，可是诞生出卓胜微、兆易创新、韦尔股份、晶方科技等多只十倍股。那么这一次，会不会有一批新的十倍股涌现呢？相信市场会给我们答案。

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