(资料图片仅供参考)

我特意把日本1969-1993年的私人非金融部门债务杠杆和中国1998-2022年的私人非金融部门放在了一张图上（见图1）。

按照宏观经济四大部门的划分方式——家庭部门、非金融企业、政府、金融部门，所谓“私人非金融部门”，简单说，就是真正能够承担债务而且创造生产和消费的两个部门——家庭部门+非金融企业。

只要这两个部门的债务加和的杠杆率到达顶点（200%以上），丧失了继续承担债务的能力，整个社会的生产和消费的动力引擎就熄火了，整个社会经济增长必然进入低速阶段——这个数据上，日本和法国都有前车之鉴（图2）。

特别是，如果单独看中国家庭部门的债务杠杆到达顶点这方面，中国又非常类似于2007-2008年美国“次贷危机”爆发之时的居民杠杆率。所以，图3是家庭部门债务/GDP的数据，但因为中国家庭部门在GDP分配中的比例偏低，所以，我就特意用可支配收入“矫正”了一下，中国家庭部门2021年底的债务/可支配收入的比例，已经超过了美国2008年的顶点（图4）。

所以，你可以认为：在整个私人部门债务负担方面，中国现在，正在经历30年前的日本、5年前的法国所经历的事儿；具体到家庭部门债务，也就是房地产债务问题，你可以理解为：中国正在经历2007-2008年美国的次贷危机。“日本式资产负债表衰退+美国式次贷危机”，这就是当前中国经济所面临的最大挑战。

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