红周刊 特约丨连平

对于2023年整体市场的机会，我们的判断是，多重利好因素主导下，资本市场有望回暖。具体来看，美联储加息放缓、内需复苏、货币及财政政策、估值水平等都对资本市场形成一定利好，不过，把握机会的同时也不能忽视潜在的“灰犀牛”和“黑天鹅”等风险。

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人民币升值将利好人民币资产

内需恢复步伐将明显加快

关于美联储货币政策，将在摇摆中由紧向松。随着通胀逐步走缓和经济增长速度下行，2023年上半年美联储货币政策可能从收紧回归中性，本轮加息周期将趋缓并结束，压制全球各类资产的重要因素将逐渐消退，对资本市场形成利好。美联储政策转向有助于释放国内货币政策偏松操作的空间，保持市场流动性合理充裕，推动融资成本进一步下降；美联储货币政策由紧向松转变有助于改善外部流动性预期，使更多的外部资金回流中国，改善资本市场流动性状况，提升权益市场配置价值，提升估值修复空间。

同时，人民币升值将利好人民币资产。2023年人民币汇率在双向波动中可能有一定幅度的升值。发达国家衰退、美元指数走弱、内需大幅向好、货币政策稳健、资本加快流入和人民币国际化等内部外部因素将支撑2023年的人民币升值。高通胀造成的美元对人民币购买力削弱，将在紧缩结束后凸显。按照相对购买力平价理论，2021-2022年美国通胀高企应该会削弱美元的购买力和内在价值，只是在强势紧缩性货币政策下其效应被掩盖了。当美联储货币政策收紧结束后，人民币对美元相对较高的内在价值将会逐步体现。

据IMF预测，2022年全球通胀为8.8%，2023年降至6.5%，2024年仍有可能在4%以上，而中国的CPI同期都在3%以下的可能性很大。较高的通胀水平将导致美元相应贬值，而较高的购买力水平则将支撑人民币汇率。人民币升值预期将提升海内外投资者对A股的关注，有助于推动股市上行。历史数据表明，人民币汇率和A股市场呈现较为明显的正相关关系。例如，2005年-2008年、2014年前后和2020年-2021年中人民币处于升值阶段，上证指数均出现不同程度的上涨；2018年-2019年和2022年人民币兑美元贬值，上证指数则出现下行趋势。

此外，内需恢复步伐将明显加快。随着稳增长政策起效和防疫政策的优化，2023年上半年经济尤其是消费将逐步复苏。从全球经验看，除日韩恢复较为缓慢外，欧美、新加坡、越南等在疫情政策松动后均出现了报复性反弹，消费对GDP贡献大幅增加。2023年投资在扩大内需中仍将发挥重要作用。

基建投资和制造业投资仍是两大抓手，房地产投资则会从二季度开始企稳回升，对投资的拖累程度也会逐步减缓。从美林时钟角度看，2022年下半年以来我国GDP同比增速已开始回暖，2023年我国经济将从衰退后期转向复苏初期，在此期间股票市场出现上涨行情的概率较大。内需恢复明显加快必将推动作为企业中坚和精英的上市公司经营状况的改善，预计2023年下半年A股盈利拐点出现，从而夯实中期修复基础。

2023年A股资金面有望改善

当前股市最大的优势是估值低

2023年，货币政策有望维持稳健偏松格局，积极财政政策继续发力。2022年末央行降准及相关监管部门地产融资支持政策表明2023年市场流动性仍将处于合理充裕的水平，这将对股市的上涨形成流动性支撑。2022年由于资本市场波动和投资风险加大，大量投资资金流入银行体系，导致银行存款大增。

央行数据显示，2022年整体的超额储蓄规模高达6万亿元。进入2023年，在市场流动性充裕的同时，资金也因预期改善将从银行体系部分流回到资本市场。2023年的A股资金面比2022年会好很多，包括公募基金、险资、北向等在内的各路资金将净流入资本市场，对股市上涨行情形成流动性支撑。

当前资本市场估值水平低。当前股市最大的优势是估值低。目前A股的平均市盈率为11.82，大幅低于历史平均值（18.68）。2022年9月中下旬至今，A股整体陷入回调，市场破净股数和破净率大幅攀升。同时，机构重仓股的估值也已低于2022年4月26日的低点。估值低的优势令A股上涨的想象空间明显加大，提升投资A股的性价比。因此，2023年股市的整体投资价值相对较高。

二十大报告提出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。2023年，信息技术、人工智能、生物技术、数字经济、互联网、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等新兴产业和行业将成为股市的重要成长点。

然而，把握机会的同时也不能忽视潜在的“灰犀牛”和“黑天鹅”等风险，首要风险是世界主要经济体大概率陷入衰退的“灰犀牛”风险。受多重因素的冲击，欧洲经济可能已经陷入衰退。而国际权威机构普遍强调美国经济于2023年下半年也有可能出现衰退。其他风险也不容忽视。全球通胀仍处于高位，存在工资-物价螺旋上涨可能性。俄乌冲突带来的影响仍未消除，而且存在引发其他地缘政治风险的可能。局部性金融危机风险上升。国际金融市场部分机构在面临高利率时可能爆发流动性风险，引发局部金融风险。

（注：连平系植信投资首席经济学家兼研究院院长）

关键词： 货币政策 人民币升值 人民币汇率