❖ 植信投资首席经济学家兼研究院院长连平

❖ 植信投资研究院资深研究员马泓

房地产业在中国经济中具有十分重要的地位，对当前经济恢复将发挥关键作用。2023年住房支持政策将进一步积极有为。地方政府将探索和出台更多政策，促进刚需释放、鼓励改善性需求加快置换，推动存量房去库存。融资环境进一步改善有助于化解房企风险。

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2023年房地产市场有望走出止跌、企稳、回升的走势。热点城市销量和房价可能在二季度企稳回升，土地市场改善大致滞后于销售一个季度左右。新开工进程加快，投资将稍滞后于新开工触底企稳，预计全年房地产投资跌幅为5%左右，较2022年明显收窄。

一、2023年住房支持政策将加大实施力度

针对个人住房需求，2023 年住房金融政策将进一步回暖。房贷基准利率将在历史低位，商业银行个人按揭贷款和地方公积金贷款投放节奏会有所加快，房贷市场利率有望进一步下调。央行将对楼市较为低迷的地区取消首套房贷款利率下限，部分二线城市可能会降低二套房首付比例，更多的城市可能取消“ 认房又认贷”，并采取“带押过户”。

有条件的城市将减少或取消限制性购房政策，部分城市可能会适当扩大二手房指导价的监测波动范围，不排除部分二三线城市将进一步优化购房政策，推动存量房去库存。融资环境进一步改善有助于化解房企风险。2023 年住房政策很可能会加大住房金融供给侧的支持力度。央行将开展“ 资产激活”“ 负债接续”“ 权益补充”“ 预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。政策性银行专项借款、房地产纾困基金等将加快落地，房企开发贷及非银融资指标有望边际改善。将鼓励更多有条件的金融机构或定向战略投资者，通过支持投资者认购优质房企股权、加速推进行业重组并购、鼓励发行REITs 等措施不断改善房企资产状况，推动行业向新发展模式过渡。

二、政策效果显现需要经历一个过程

通常房地产市场复苏阶段大体分为六个阶段:政策转好->销售回暖->资金增厚->拿地加快->开工投产->投资回升。不过此次周期复苏的阶段中，由于政策已经先行预判到2022年末至2023年初房企销售尚不具备完全回暖的条件，同时面临较大的偿债压力，因此本轮房地产市场销售回暖的基础在于房企能否抵御短期资金实力不足的问题。鉴于2022年四季度金融“三支箭”的推出，房企结余资金水平已经触底，整体出现“ 断供”或者“ 爆雷”的概率下降，这给2023年上半年销售回暖打下了基础。

进入2月初，住房销售跌幅在底部徘徊，进一步下跌的动能正在减弱。房企融资出现改善，整体房企债券余额增加，延续了2022年12月来的较好势头。新年第一轮土拍开启，重点城市优质地块溢价率攀升。行业回暖迹象增多，预示着房地产市场正逐步摆脱全面下行局面。预计2023 年二季度开始，房地产市场有望逐步走出“谷底”。房价可能出现先抑后稳的态势，整体运行与销售紧密关联，热点城市房价可能在二季度初便企稳回升。土地市场改善的周期大致滞后于销售一个季度左右，最早可能在二季度末出现好转，全年跌势有望较2022年收窄。到了三季度，新开工进程加快，投资将稍滞后于新开工1个月左右触底企稳。

三、房地产市场已近周期运行底部升

自2021年三季度到2022年末，本轮房地产下行周期已经经历了1 年半的时间，并可能延续至2023年一季度末。考虑到当前政策调整较为及时，预计大约在2023年二季度触底企稳并于下半年逐步回升。

展望2023年，植信房地产综合指数先抑后扬，预计房地产市场将逐步摆脱底部区间。在指数构成中，土地和居民房贷指标具有很好的领先性。土地指标将得益于2022年下半年土地供给和成交边际改善，在2023年后三个季度呈现小幅回升态势，尤其是二三线城市土地供给和成交在2022年下半年出现好转，土地指标将在2023年一季度率先触底后回暖。

居民房贷指标有望维持在过去两年半的高位窄幅震荡，对房地产投资形成较为稳定的正面推动作用。住房销售将在2023年上半年逐步摆脱2022年下半年以来的低位区间，并于四季度出现回升。房企融资指标仍可能维持在负值区间，但跌势有所收敛。

由于从2022年下半年开始，住房政策对部分房企有所倾斜，该指标已在2022年7月触底并缓慢回升。当前房地产市场运行特征与2012年到2013年的状况较为接近，属于弱周期下的复苏阶段。尽管房地产市场全面复苏的基础并不牢固，但趋势上在二季度后复苏是比较确定的事件。

重点城市在过去两年已经积累了不小的住房需求，有望在经济复苏信号明显和相对宽松的政策环境下进行释放。伴随住房政策针对性地对房企提出了阶段性的支持信号，土地市场将会逐步受益。或许2023年房地产投资仍会出现负增长，但这并不代表房地产市场信心会持续下降。

四、住房销售及房价将于下半年整体企稳走升

房地产市场销售可能前低后高，重点城市房价二季度末可能率先触底回升。防疫政策的调整以及住房支持政策的进一步落地，是支撑房地产市场重新回暖的重要因素。同时，政策对资质优良房企的资金支持也将减弱购房者的担忧情绪。根据2023年1月上半月数据来看，一线城市商品房成交面积同比增长5%，与2022年大部分月份同比下降的状况有了明显的改观。

针对二三线城市，随着大部分城市住房贷款利率的不断下调以及购房政策的普遍放松，2023年房地产市场处于去库周期中，并于下半年加速。参考过往经验，销售改善通常滞后于个人住房信贷增速回升两到三个季度，即到2023 年二季度销售预期可能摆脱“谷底”，三季度可能实现企稳回升。不排除2023 年“金九银十”行情在重点城市再度出现的可能性，受现房库存偏低影响，个别城市或许会出现阶段性“ 过热”的状况。预计2023年商品房销售面积从2022年的-25%回升至-2.5%左右，跌幅有很大幅度收窄。受供求关系对住房销售产生的边际影响，房价可能企稳。

大部分二三线城市商品房库存处于相对高位，一些城市房地产开发商被允许对住房销售价格提供阶段性优惠措施，传统的降价促销模式可能会在2023年上半年再度出现，这往往是楼市从冷转暖需要经历的过程。

房价总体与销售表现同步，可能在年初相对疲软，二季度基本触底，个别一线和重点二线城市房价可能保持坚挺，房价将延续2022年二季度以来的分化态势。考虑到部分大城市现房库存处于较低水平，个别地区商品住宅的去化周期不足6个月，例如上海商品房现房库存为4个月，杭州为3个月，伴随着需求的逐步释放，叠加地价在过去12个月持续上涨，这类传统需求比较好的重点城市，其房价在二季度中后期有望回升。

结合过去类似周期的房价表现，预计本轮房价的拐点大致在2023 年二季度中前期，全年新房价格涨幅可能从2022 年末的-2.5%回升至0%上下。

五、土地市场将逐步回暖

鉴于政策推动下市场信心和需求逐步恢复、房企金融环境持续改善以及土拍规则的优化，2023年土地市场可能摆脱2022年的低迷。年初有望延续2022年下半年的特征，即非集中供地拍卖的城市逐步增加土地成交规模，但一线和二线城市仍将受制于土拍规则和房企资金偏紧的问题，成交相对偏弱。预计全年相对比较低迷的阶段在一季度，之后在销售回暖和融资能力增强的综合影响下，部分在过去一年半时间游离于土拍市场之外的房企，具备了一定购地补库的能力。

北京、上海等一线城市或重点二线城市可能会增加土拍次数，满足优质房企土储需求。总体来看，年初房企整体处于偿债周期中，且现金流并不宽裕，销售端溢价空间相对较小，主要参与者仍可能是央企和地方国企，民营房企参与到土地市场的时机可能会在二季度后。

下半年部分大型民营房企有望逐步回到土拍市场。伴随部分房企现金流状况的改善和土地政策的松动，土地市场成交有望向正常水平靠拢。一线城市土地市场热度有望在广深地区好转后整体走强，部分重点二线城市土地市场也有望回暖。全国范围内土地市场的差异化犹存，一些中西部、东北地区的三四线城市土地市场可能维持偏冷局面。

六、房企资金边际改善促进投资恢复

房企投资改善的前提是资金状况转好。由于2023年房企偿债高峰期主要集中在前三季度，这意味着到9月末之前，房企的拿地和新开工行为仍会在一定程度上受到抑制。年初房企资金状况可能是最为紧张的时期，其间房屋新开工及建安工程投资处于较为低迷的水平，住房金融政策能否及时落地、效果能否达到市场预期，将在很大程度上影响全年房企资金状况及后续投资的规模及水平。

预计到二、三季度，住房销售触底企稳及融资工具的支持效果进一步得到强化，头部房企现金流有望回升至相对平衡阶段。到四季度，房地产市场整体信心有望加快修复，房企偿债压力也相对减弱，房企经营性收入和融资性投入增加，投资性支出意愿将有所上升，房屋竣工和库存去化能力相应增强。预计2023年房企预收款资金同比下跌10%，较2022 年跌幅收窄20多个百分点。

预计2023年住房信贷贷款增速跌幅会大幅度收窄。基于住房销售的判断，预计2023年新增个人按揭贷款规模约2.3万亿元，同比下跌5%。房企在“三支箭”等政策的推动下，部分表内信贷（包括开发贷、信托贷款、并购贷款等）将获得展期，头部房企融资环境将边际改善；不过中小民营房企仍然受困于现金流压力，拖累行业整体融资能力难以在短期出现大幅改观，预计2023年房企银行贷款规模约1.7万亿元，同比减少5%左右。综合个人房贷和房企住房贷款，预计到2023年末涉房贷款占金融机构贷款余额的比例为23.8%，较2022年末下降1个百分点。

从区域分布来看，2023年东部沿海地区有望率先触底企稳。2022年下半年以来，以长三角为代表的沿海发达地区土地拍卖保持较高热度。这表明在未来一段时间内，该区域住房建设投资进程会加快。华南地区有望在整体环境趋稳的背景下进入修复阶段，人口持续净流入提供了足够的需求是支持当地房地产市场回升的基础。其余地区可能在大部分时间内难有太大起色。从全年看，房地产投资增速可能由低向高逐步爬升。在基数效应和政策支持下，房屋竣工将有所回升，并带动施工和新开工跌势放缓，建安工程投资规模在下半年有望重拾上行。如果政策落地效果显著，预计2023年房地产开发投资可能达到12.5万亿元，（名义）同比下降5%，跌幅较2022年明显收窄。

从资金供给能力角度看，全年银行需要提供3.9万亿元新增信贷用于匹配住房销售和土地开发所对应的资金需求，主要是覆盖个人按揭贷款和开发贷。2023年房企债券到期规模将近8000亿元，预计全年债券发行规模在6000亿元-6500亿元，若要全覆盖则存在1500亿左右的资金缺口。2022年末房企结余资金为7.3万亿元，主要用于2023年房地产工程建设，总计资金需求为12万亿元，如果想要实现12.5万亿元的投资金额，可能有5000亿元左右的资金缺口需要通过其他政策工具给予支持。

七、改善住房支持政策的建议

针对当前市场情况，建议下一个阶段政策应针对不同住房需求精准施策，进一步加大供给侧金融政策支持力度，促进政策加快有效落地。

一是引导商业银行进一步提供稳定的居民住房信贷支持，未来12 个月新增个人按揭贷款2.3万亿~2.5万亿元。

二是重点支持刚性住房需求，降低首套房购置成本。针对楼市较为低迷的城市，进一步下调首套房房贷利率或取消首套房贷款利率下限。

三是阶段性给予刚需和改善型需求购房者贷款优惠，对新购房的个人按揭贷款和公积金贷款实施还款优惠计划，贷款利率减少两成，优惠期限为两到三年。

四是加大对房企开发贷支持力度，未来1 年内上调商业银行开发贷占比0.5个百分点。

五是实施定向宽松调整，稳妥有序增加“保交楼”专项借款、并购贷款和再贷款计划，年内投放“保交楼”相关贷款6000亿元左右，新增并购贷款规模3000亿元左右。

六是创造宽松的房企非银金融环境，利用好“住房金融支持政策第二、第三支箭”，包括运用债券、信托、REITs、信用违约掉期（私募CDS）或信用风险缓释凭（CRMW）等工具，增加房企内地信用债发行规模至6000亿~7000亿元。

七是合理松动土拍规则，增加土地供应或者增加土拍次数，特别是增加一线和重点二线城市土地供给。

八是针对不同城市采取差异化住房政策，对部分住房销售需求较为旺盛、土地拍卖价格在过去一年持续上涨、现房库存去化周期不到1年的城市，仍然需要保留限制性购房政策。

九是扩大大城市保障性租赁住房建设，加大保障性租赁住房的资源倾斜，包括财税、金融和土地政策，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。

十是针对人口转变的新特点出台相关政策，给予多孩家庭更多子女生育住房保障补贴资金，加大保障性托幼机构建设，积极探索以房养老新模式。

关键词： 土地市场 一线城市 柳暗花明 房地产市场