作者：子非鱼

01

超预期降准来了

【资料图】

3月18日傍晚，央行宣布降准了。

决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

市场给出的一致惊叹，是超预期。超预期的不是降准25个基点的力度，而是降准的时间。

因为从过往的降准时间来看，很少出现在3月，一般会在年初或年末。

在3月份宣布降准，也在说明着高层在推动经济复苏的路上只争朝夕，越早发力越好的紧迫性。

此次降准0.25个百分点。根据央行相关数据测算，此次降准释放的流动性规模在5000亿元左右。同时，按照当前的大约在7.65左右货币乘数，理论上可以衍生出最多3.825万亿元的广义货币M2。

经过此次降准，我们的金融机构加权平均存款准备金率，中小金融机构创2007年以来新低。

02

M2创新高，为何还要降准

尽管这次降准早有剧透。

央行行长易纲在3月初的新闻发布会上就已经表示，目前法定存款准备金率已经“不像过去那么高”；“但是用降准的办法来提供长期的流动性、支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。”

但是，从目前广义货币的规模来看，我们的货币规模不断创下历史新高，印钞速度也创下7年来新高，市场上的货币之水可以说相当充足，为何还要降准？

央行前两天披露的2月份金融数据报告显示，2月末，广义货币(M2)余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。

制图：城市财经；数据：央行

广义货币是整个货币的供应量，而广义货币的增速，一般被视作印钞速度。

从规模来看，我们的货币供应量继续走高，较1月份直接增加了1.71万亿。增速继续保持两位数，且创下了2016年3月份以来新高，也即创7年来新高。

按照这个增速，到年末广义货币规模将登上300万亿台阶。

在此背景下继续降准，原因无他，一方面继续保持流动性充裕，继续引导金融机构加大对实体经济的支持。另一方面，加快复苏经济，稳定就业市场。

从官方披露的数据来看，尽管一二月份经济有所回暖，但压力依旧很大。

比如，我们的失业率不降反增。2023年2月份，全国城镇调查失业率为5.6%，较去年年末5.5%提升了0.1个百分点。

同时，16至24岁年轻人的失业率又飙到了18.1%。

从失业率数据来看，在防疫放开之后，复苏并不像大家所想的那样，一朝回暖而是曲折被动。

此外，财政部最新公布了1至2月份的财政收支情况：

1-2月累计，全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%。1-2月累计，全国政府性基金预算收入（主要是卖地收入）6965亿元，同比下降24%。

前两月财政收入继续下降。卖地收入跌幅继续扩大。

出口方面，今年前两个月跌幅有所收窄，但处在下跌通道中。而且，以美元计价的出口下跌了6.8%。

进出口仍没有转正，一方面是美欧加息压制了全球需求。

一方面是因为很多低端产业链转移到了东南亚，换句话说东南亚正在抢夺我们的顶动感。

最主要的原因则是外部世界复杂的局势，让全球经济仍处在低迷之中，需求仍无法提振。

外部世界的复杂性和低迷性，同样对我们国内经济复苏构成阻碍。

面对如此局势，我们的经济复苏压力不可谓不大，所以就只好动用各种工具箱来保证经济稳步复苏，从而推动就业稳步复苏。

03

降准的影响

降准理论上对经济、股市和楼市都构成利好。

但是理论和实际之间还是存在一定差距。

去年4月份我们就降准过一次，同时在去年四月份，我们的印钞速度重新登上了两位数，开启了宽松的货币模式。

但货币之水虽然很多，接水的人却没有几个。

这一点，从社融增速可以看得很明显。

广义货币和社融，其实可以简单地理解为，前者是货币供应，后者是货币需求。而两者之间的差值，便是货币供需之差。

从数据可以看到，自去年2月份以来，货币供应就已经大于需求。说明货币之水很足，但没有多少人来接水。

2023年2月份社融增速有所抬头，说明接水的人开始多起来了。但从M2与社融形成的剪刀差来看，差值扩大到了最大，说明供应已经远大于需求。

更为关键的是，从社融增量的结构来看，2月份多增的1.95万亿 ，主要被两个“人”贷走了，一个是实体经济。对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿，同比多增了9241亿元。

另一个是政府债券。政府债券净融资8138亿元，同比多增了5416亿元。这两者合起来多增了14657亿元，占社融多增1.95万亿的75%。

乍一看，还不错啊，实体经济融资占了大头。但仔细梳理会发现，其实并非如此。

2月的1.81万亿元新增信贷中，企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，占比约89%，较1月的95%有所回落。

尽管较1月份有所回落，但仍占大头。企（事）业单位主要是央企、国企和城投。

换句话说，主要还是央企、国企与城投在借钱，而私人企业仍没有什么动作。这便是隐忧。

至此可以得出一个结论是，去年以来市场货币宽松之下，货币充足，但至今民企没有多少人来借钱，民企的扩张意愿仍在底部。

货币一方面被央企、国企和民企借走去推动大基建、去兜底卖地。更多的则留在金融机构中空转。

换句话说，现在的关键不是增加流动性，因为流动性已经很充裕。关键在于调动民企借钱的积极性。

经济想要复苏，靠央企和国企肯定不能够，必须民企站出来，加大融资规模，扩大生产规模，才能提供更多的就业，推动经济更好复苏。

所以，降准对经济复苏，利好肯定有，但能形成多大利好，关键在于此次降准推动利率走低之后，能否激发民企的贷款积极性。

至于楼市，利好非常有限。

因为降准不是给民众发钱，只是增加了金融结构的货币。尽管降准之下推动利率走低，可以激发部分人的购房积极性。

但是，三年疫情消耗了国家、民众太多财力、物力和精力。如今防疫虽然放开，但经济和收入复苏仍非常缓慢，再加上中心城市的房价仍高企不下。

大多数普通民众都无力接盘。楼市能否回归正常成交，关键不是降准，而是民众收入复苏如何。

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